摘要：域秀资本董事长冯刚接受华尔街见闻独家对话，他表示，2017年整体市场属于“一九”或“二八”行情，风险偏好较低，但2018年有望出现“五五开”的行情局面。目前,A股仍处于慢牛阶段,域秀资本将致力于不断挖掘具备价值的持续成长型股票；从长期来看，本轮的行情可能将会持续四到五年。

话题背景

三年前被誉为“级别最高的公转私”投资总监冯刚，正带领着自己的私募团队狂奔。

2000年入行，冯刚经历了多种职业角色的变化，先后担任过券商资管专户投资经理、基金公司研究员，再到明星基金经理、投资总监，直到2015年创立了域秀资本。他见证了中国资本市场的发展历程，并不断调整着不同时间的投资逻辑，形成了一套独特的投资框架和理念。

中国股市价值投资的味道渐浓，正迎来一波“新思维”，若套用昔日的投资模式无异于刻舟求剑。

作为华尔街见闻抢鲜推出的“中国顶级基金经理访谈录”，我们邀请到了域秀资本董事长冯刚，为广大投资者解读2018年A股投资逻辑。

人物介绍

冯刚，北京大学光华管理学院管理科学硕士，证券从业经历18年。2004年3月加入华宝兴业基金，国内投资部总经理，担任华宝收益增长、华宝大盘精选基金基金经理。2010年8月加入上投摩根基金，任上投摩根副总经理、投资总监，并担任上投摩根行业轮动、双息平衡基金基金经理。

2015年1月创立域秀资本，联合业内精英，持续为投资人创造最大化价值。公募从业期间，冯刚个人获得5座金牛奖,带领团队获得7座金牛奖；私募从业期间，旗下域秀资本产品入选2017年度格上财富巅峰榜单，位列上海地区股票私募前十五强。

2015年1月，冯刚着手创立域秀资本一度掀起基金圈巨大波澜，被称为当年“级别最高的公转私”。

“公转私”之前，他先后担任华宝兴业基金投资部总经理、上投摩根副总经理兼投资总监。执掌公募基金期间，冯刚直接管理的基金超过7年，股票型产品复合收益率在所有同期公募产品中排名第二。

近日，华尔街见闻独家对话域秀资本冯刚，分享了价值投资理念、投研方法的演化变迁以及对未来A股走势的判断。

把握每个时代的投资主线是对宏观经济的前瞻性研究

2001年以前，公募基金的规模微不足道。从2001年开始，开放式基金迎头赶上，公募行业进入快速发展期。

2003年后，钢铁、石化、能源电力、银行、汽车这五大行业成为中国增速最快的行业，市场主线也在当年表现为“五朵金花”行情；同时，中国监管层正式批准了首批QFII（合格境外机构投资者）的成立，市场的参与主体更为丰富，整个公募基金的管理规模进入快速增长阶段，价值投资开始逐渐普及。

2006年后，房地产相关板块成为核心投资主线，这是因为当时的中国，房地产产业链的增速最快。

到了2009年8月，随着经济增长动能变化、人口统计学新特征的出现（参加高考人数发生拐点），投资主线从周期性行业，又切换为医药、TMT等新兴产业。把握这种投资主线的变化，需要深度的研究支持。

比如2011年，冯刚在上投摩根基金担任投资总监时，带领团队通过研究判断，“中国经济开始进入L型阶段，投资数据即将见顶，传统行业需求开始趋势性放缓，供大于求情况较为严重，周期股业绩将不可预测。”

上述判断远早于卖方机构一年的时间，上投摩根旗下产品在2011年底将持仓品种全部切换为新兴产业板块股票。这一前瞻性的研究工作，也使得上投摩根在2012-2013年公募基金业绩排行中两年期累计业绩位列同期公募的前两名。

2015年1月，冯刚创立了私募机构域秀资本。

他对华尔街见闻坦言，“2015年的上半年，市场行情依然以小票为主，导致小市值股票的估值过贵，这也是我们在2015年底大幅减仓的主要原因。2016年后，我们将投资重心放到各行业龙头股上，这主要是由于传统行业经历了市场出清，以及供给侧改革的推进，‘剩者为王’，绝大部分的行业集中度提升，部分行业甚至出现了寡头垄断，行业龙头的利润率、市场份额上升明显。”

冯刚强调，这十余年来投资主线的变迁与宏观经济背景演变有紧密联系。

机构投资新时代，关注创新+消费升级

从2017年开始，A股开始进入机构投资者的第二轮壮大时代。以监管政策为例，目前的IPO新政下，新股发行速度保持常态，市场预期稳定；定增新规的实施，减少了一二级市场的套利机会；再加上中国已成为全球第二大经济体，行业空间巨大，产业链齐全，且目前各行业的龙头公司大部分已经上市。

上述这些因素，都有利于二级市场投资者挑选标的。

对于投资脉络的把握，冯刚对华尔街见闻分析称，“未来要继续关注消费升级和产业升级的主线。”

以消费升级为例，2017年中国人均GDP收入为9000多美金，相比韩国3万多美元、美国6万多美元，中国的增长空间巨大。特别是在中国政治环境稳定、居民可支配收入提高的背景下，中国消费市场的内需至少会翻番。此外，中国每年有700万大学毕业生，远超其他国家每年毕业生数量，高素质的人口进入劳动力市场，人口质量红利推动力将至少持续到2022年左右。

华尔街见闻注意到，近期多家卖方机构强烈看好人口质量红利。比如，广发证券郭磊指出，虽然中国人口红利减退是一个事实，但中国过去10年培养了6000万大学毕业生和450万研究生，人才累积雄厚。中国的高教育素质人口红利（“工程师红利”）正在形成。

再如，瑞银中国报告认为，随着政府对科研支持的加大，市场资金对创投领域的兴趣日益高涨以及居民教育水平明显提高，中国的人口红利将升级为 “工程师红利”。 数据显示，近十年来，中国研发支出以18%的年化复合增速增长，远高于GDP增速。

冯刚向华尔街见闻坦言，“以前在公募，主要看重收益率排名，各个板块研究和配置的全能色彩较强。但私募看重绝对收益，风险控制和回撤会比公募更加严格，因此，我们的投资组合更看重有时间价值的股票，仅靠估值提升的公司不具备长远投资价值。”

访谈中，他多次强调，现在A股处于结构型牛市，要继续挖掘具备价值的成长股。

他进一步指出，“去年白马蓝筹行情中没有特别大的行业属性，市场主线围绕业绩增长，这一现象背后的原因在于2017年市场无风险收益率的大幅攀升，估值压力导致大部分股票估值明显下降，白马蓝筹行情更多体现在传统行业、消费行业、市值较大的个股中。但我们判断这一情况在2018年会发生变化，无风险收益率不会再大幅上升，估值的压力会有所缓解，真成长的个股会有明显涨幅。”

“2017年属于‘一九’或‘二八’行情，风险偏好较低，但2018年有望出现“五五开”的行情局面。2018年，我们判断，除了继续持有龙头股票外，性价比高的股票会更多出现在中型市值（100亿-500亿）的成长型公司。此外，港股的整体估值水平较A股更低，从指数角度而言，港股也是一个值得配置的方向。总体上，港股和A股的这一轮行情大趋势是一致的，这一轮行情大概率会持续到2021年左右。” 他继续说道。

访谈最后，我们还聊到了选股、交易以及择时的平衡问题。

冯刚直言：“投资估值本身是一个选择大概率的行为，跟打牌下棋同理。”

“从准确率的高低来看，优秀的投资经理更善于个股选择，其次才是行业，最后才是择时。从长周期来看，选股肯定是第一位；资产配置的重要性体现在特定时点上，比如某类资产都很贵时。比如，2017年的行情就不适合做交易，毕竟市场结构不一样。”